HILARIOUS > 最新動態

2017年中國環保行業PPP模式發展趨勢分析【圖 】

作者:Susan 日期:2018-01-27 標籤: 分類:阅读:25

北極星環保網訊:(1)利率快速上行基本結束

PPP模式圖

數據來源:公開資料整理

2015年是環保行業PPP元年。在PPP政策不斷健全完善的大背景下,PPP模式嘗試性在環保行業內部推廣,一些敢為天下先的環保公司率先嘗試了PPP模式去獲取市政環保項目訂單,很快市政環保行業傳統上基於技術積累、工程業績、運營經驗、投融資平台、政府關係等諸多要素共同構建起的競爭壁壘在PPP模式面前不再有效,傳統的商業格局被迅速打破,基於PPP的投融資模式成為了環保公司獲取的訂單的關鍵。一些傳統上競爭優勢並不顯著的環保公司藉助PPP模式迅速獲得了與其收入、資產規模不匹配的大額訂單,主業為煤化工水處理的萬邦達簽訂了總額100.4億的PPP項目合同,主業為鍋爐的徐州燃控科技(現更名為科融環境)簽訂了76.29億元的PPP項目,這在以前沒有PPP的時代里是根本無法想像的!這一年PPP1.0行情股價上漲的核心驅動因素是訂單收入比。

2016年PPP模式開始跨行業拓展,資產負債表風險外部化帶來估值提升。2016年政策層面將PPP作為穩增長的重要抓手,發改委和財政部共同推動PPP模式在整個基礎設施建設領域全面深入落實。不僅僅局限於市政環保板塊自身,觀察到建築工程、生態園林、軌道交通、電網投資,甚至醫院和學校建設等諸多領域PPP模式都得到了推廣。不僅如此,由於上市公司天然具備增量股權融資成本低、存量股權可質押進行融資、訂單業績釋放與股價存在正反饋以及未來潛在的資產證券化可能性等優勢,使得PPP模式的推廣在上市公司層面得到了更為積極的響應。16年的PPP行情更多表現在建築園林等板塊,股價上漲的核心邏輯是資產負債表風險外部化後帶來的估值提升。

2017年利率快速上行,PPP模式最難受的一年。我們的理解,PPP模式本質上是一種在更大的維度和空間上放槓桿的投融資模式,語境上是‚中性詞而不是‚褒義詞。PPP的推廣固然引入了民營資本,短期拜託了資產負債表限制,進一步放大了基礎設施建設的投資融資能力。但是將資產負債表風險外部化本質上並沒有消除了這個風險,16年種下的這個隱患在17年集中體現出來。一方面,17年全年出現了利率的快速上行,利率的快速上行對PPP這個投融資體系形成了極大的傷害,來分蛋糕的人變多了,但是可分的蛋糕卻隨着利率快速上行而變小了;另一方面,17年經濟需求超預期的好,在宏觀調控明確新常態穩增長的大環境下,我們不得不承認,受政策影響較大的基建投資和總需求的其餘部分之間存在明顯的‚蹺蹺板效應。

2015年以來發電量數據

數據來源:公開資料整理

十年期國債收益率

數據來源:公開資料整理

利率快速上行過程在17年已經完成。我們認為利率上行最快速的過程在17年已經基本完成,這是我們傾向於在18年對PPP的看法更為樂觀的核心原因。更為重要的是,儘管利率利率仍有進一步上行的可能性,但是在目前時點利率的進一步上行將很有可能對總需求產生負面影響,PPP的政策環境將因‚蹺蹺板‚的一頭下沉而變得友好。無論是利率進一步緩慢上行最終拖累經濟下行,還是利率維持目前水平,我們都認為對於估值合理,PEG大幅小於1的優質民營PPP公司,是可以接受的宏觀環境。

(2)供給側改革後國企盈利復甦,地方財政改善

規模以上工業企業盈利大幅好轉。從下圖我們可以看出,自從進入2017年,我國規模以上工業企業營收增速有了極大的提高,1-2月累計值同比增速達到31.5%,隨後直到10月,一直保持在20%的增速以上,大幅高於2016年10%以下的平均增速。2017年1-10月規模以上工業企業累計實現營收100.1萬億元,相比2016年1-10月的92.1萬億元,同比增長23.3%。利潤的增長與營收趨勢一致,2017年前10個月的增速平均在12%以上,也是大幅高於2016年5%以下的增速。2017年1-10月規模以上工業企業累計實現利潤6.25萬億元,相比2016年1-10月的5.26萬億元,同比增長12.4%。

2016年1月-2017年10月規模以上工業企業財務指標(累計值)

數據來源:公開資料整理

供給側改革是規模以上工業企業盈利好轉的主要原因。供給側改革通過對產能過剩行業去產能,繼而推高產品價格的方式,帶來規模以上工業企業盈利好轉。2017年1-10月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額62450.8億元,同比增長23.3%,增速比1-9月份加快0.5個百分點。其中,煤炭開採與洗選業、造紙和紙業品業、非金屬礦物製品業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業、化學原料和化學製品製造業分別實現利潤總額2506.3、、849、、3719.5、、2737.3、、1738.9、、5096.4億元,分別同增加628.8%、44.5%、23.2%、162.2%、44.1%、37.9%。

2017年1-10月六大行業主營業務收入(億元)及同比增速

數據來源:公開資料整理


本文來源:http://huanbao.bjx.com.cn/news/20180124/876255.shtml

分享至:

<< February 2018 >>
S M T W T F S
        1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28      

Copyright © 2016 -Hilarious-Delicacy Moment- All Rights Reserved.